5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。<fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称/p>

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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