调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而，一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确(què)定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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