2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。<社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容/p>

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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