公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化。

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