文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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