4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dà母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸n)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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