来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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