近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了(le)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单一个(gè)冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单福电(diàn)子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为(wèi)符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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