大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一(yī)数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新(xīn)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美联储将继(jì)续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)蝴蝶会采蜜吗降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分(fēn)化。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国页(yè)岩(yán)油非(fēi)常规能(néng)源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初(chū)以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远(yuǎn)高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料煤(méi)炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无(wú)利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化(huà)工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游(yóu)均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持(chí)续(xù)关(guān)注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其(qí)价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期(qī)主要取(qǔ)决于需(xū)求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的反蝴蝶会采蜜吗弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入(rù)夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原(yuán)油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油及成品(pǐn)油发(fā)运船(chuán)期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望延续。

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