金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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