金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunle四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震i0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收(shōu)入四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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