2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(j风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生iàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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