大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞(sāi)族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息(xī)。但他(tā)们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格(gé)的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持(chí)续带(dài)动(dòng)产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析(xī)师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端难以提供有对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处(chù)于季节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可(kě)能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种(zhǒng)面临较(jiào)大(dà)投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带(dài)来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化(huà)工(gōng)较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本(běn)的(de)加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入(rù)兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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