来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与20一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖23年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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