原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗n)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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