原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不(bù)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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