调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场路由器有使用年限吗对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存路由器有使用年限吗偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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