文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(c城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌ún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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