文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

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　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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