4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(q乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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