2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(t冀g是河北哪里的车牌ā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)冀g是河北哪里的车牌配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，冀g是河北哪里的车牌对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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