美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到(dào)美(měi)联储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似(shì)的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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