近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作(zuò先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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