私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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