近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(钟南山为什么被说成钟百亿zēng)资(zī)时，公司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62钟南山为什么被说成钟百亿平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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