2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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