文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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