4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月C元首制的实质是什么，元首制的内容PI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受元首制的实质是什么，元首制的内容(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(lu元首制的实质是什么，元首制的内容ò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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