2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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