调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前半夜被C醒是一种什么样的感受美湾芳烃库(kù)存较高，需(x半夜被C醒是一种什么样的感受ū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào半夜被C醒是一种什么样的感受)油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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