文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3119出警收费吗 119出警收费标准是多少个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(bě119出警收费吗 119出警收费标准是多少n)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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