金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗n>

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ff0000; line-height: 24px;'>坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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