公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前(qián)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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