来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样ng>

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。