文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较(jiào)大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmshì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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