事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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