2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多g>南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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