事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗