文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？5k是多少钱 5k是什么意思p>

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是5k是多少钱 5k是什么意思收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买5k是多少钱 5k是什么意思房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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