调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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