大(dà)家周末好，先(xiān)来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索(suǒ)沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上(shàng)行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创(chuàng)年内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息(xī)的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价(jià)美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与(yǔ)煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表(biǎo)现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢(yì)价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡(héng)成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美(měi)国收储(chǔ)目(mù)标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束(shù)的兑(duì)现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工(gōng)市场而(ér)言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加(jiā)的(de)情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产(chǎn)品(pǐn)的1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升需(xū)求并没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低(dī)，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较低水平(píng)，从而(ér)开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较(jiào)大(dà)投产压(yā)力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升为(wèi)强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年(nián)度(dù)领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续(xù)；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤(méi)化工较强的(de)关(guān)键原因还(hái)是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的(de)加(jiā)工利(lì)润(rùn)反而(ér)出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油(yóu)供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能(néng)源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈(tán)判带(dài)来(lái)的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤(méi)市场中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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