公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(p黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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