事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 凝神静气的意思 凝神静气是成语吗