原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17四月的小说集，四月的小说好看吗％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(d四月的小说集，四月的小说好看吗uān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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