美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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