金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(x保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次iǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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