金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历"center">城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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