事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行(xín高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级g)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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