金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低(马云的钱属于个人吗dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑马云的钱属于个人吗，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流马云的钱属于个人吗(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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