金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入(renjoy可数吗，joy可不可数ù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

enjoy可数吗，joy可不可数　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当enjoy可数吗，joy可不可数前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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